Il caso dei bond a scadenza “infinita”

obbligazioni convessità, duration 0 Comments

Perché investire in bond la cui scadenza, molto probabilmente, non vedremo mai? La risposta sta in una nostra vecchia conoscenza: la duration.

Infatti, a parità di altre condizioni, un’obbligazione con scadenza più in là nel tempo ha una duration più elevata. Tradotto significa una maggiore sensibilità del prezzo dell’obbligazione a oscillazioni del tasso di rendimento.

Queste obbligazioni a scadenza lunghissima hanno caratteristiche interessanti per il piccolo investitore:

  • lotti minimi di piccolo taglio (spesso 1.000 o 2.000 euro);
  • credit rating elevato (investment grade);
  • cedole discretamente alte.

L’alto merito di credito degli emittenti è facile da capire: il mercato chiederebbe un premio al rischio molto sostanzioso per essere indotto a comprare dei titoli cinquantennali di emittenti dalle finanze fragili

Questo tipo di obbligazioni fa comodo agli investitori istituzionali come i fondi pensione, perché permette loro di collegare le scadenze delle voci del passivo (le pensioni che dovranno pagarci) con le classi di attivo (il flusso di cedole che ricevo dalle obbligazioni).

I piccoli investitori potrebbero invece fare un altro tipo di ragionamento: senza preoccuparsi della scadenza del titolo, possono concentrarsi sull’apprezzamento del bond quando cala il tasso di rendimento. Come dicevamo, piccole variazioni dello yield producono importanti oscillazioni di prezzo.

Per dare un’idea, nel grafico sotto abbiamo confrontato come varia il prezzo al variare del rendimento per un titolo messicano in dollari americani (Isin US91086QAZ19) e scadenza nel 2110 e un titolo di Stato austriaco che scade nel 2086 (Isin AT0000A1PEF7)

Il confronto non è agile perché le obbligazioni a super scadenza sono poche e trovarne due molto simili è piuttosto complicato, ma lo scopo dell’esercizio è quello di dare un’idea degli ordini di grandezza di cui parliamo.

A colpo d’occhio, il prezzo del bond messicano appare molto più reattivo al movimento dello yield rispetto al titolo austriaco. Non ci deve sorprendere: l’obbligazione del Messico ha cedola più alta (4% contro 1,50%) e scadenza ben più lunga. Quindi ha potenzialità di apprezzamento maggiori (e anche di deprezzamento!). Ma notiamo subito una particolarità: se lo yield passa da 4,5% a 3,5%, il prezzo aumenterebbe da 127 a 161 (incremento del 26% circa); mentre se sale da 4,5% a 5,5%, il prezzo cala del 18%. E’ la convessità della relazione prezzo-rendimento: una diminuzione dello yield provoca un aumento del prezzo più che proporzionale rispetto al caso di una  sua diminuzione.

La convessità predice in maniera più accurata le variazioni di prezzo rispetto alla duration, ma per oscillazioni di yield piccole la previsione è praticamente identica.

Qui la lista delle obbligazioni con scadenza oltre il 2050.

ISIN Descrizione Scadenza Valuta Exch. YTM S&P Denom.
ISIN Descrizione Scadenza Valuta Exch. YTM S&P Denom.
USU02320AK24 Amazon 4.250% Callable 22ag57 22/08/2057 USD TLX 4.03 AA- 2,000
XS0214965963 Telecom Italia 5.25% 17mz55 17/03/2055 EUR TLX 4.29 BB+ 100,000
US91086QAZ19 Mexico Tf 5,75% Ot10 Call Usd 12/10/2110 USD Borsa BBB+ 2,000
XS1218289103 Mexico Tf 4% Mz15 Call Eur 15/03/2115 EUR Borsa BBB+ 100,000
ES00000128E2 Obligaciones Tf 3,45% Lg66 Eur 30/07/2066 EUR Borsa BBB+ 1,000
FR0013154028 Oat Tf 1,75% Mg66 Eur 25/05/2066 EUR Borsa - 1
AT0000A0U299 Austria Tf 3,8% Ge62 Eur 26/01/2062 EUR Borsa AA+ 1,000
AT0000A1PEF7 Austria Tf 1,5% Nv86 Eur 02/11/2086 EUR Borsa AA+ 1,000
BE0000340498 Belgium Tf 2,15% Gn66 Eur 22/06/2066 EUR Borsa - 0
BE0000343526 Belgium Tf 2,25% Gn57 Eur 22/06/2057 EUR Borsa - 0
ES00000126D8 Obligaciones Tf 4% Ot64 Eur 31/10/2064 EUR Borsa BBB+ 1,000
EU000A1G0DN3 Efsf Tf 2% Fb56 Eur 28/02/2056 EUR Borsa AA 1,000
EU000A1G0DN3 Efsf Tf 2% Fb56 Eur 28/02/2056 EUR Borsa AA 1,000
EU000A1U9936 Esm Tf 1,85% Dc55 Eur 01/12/2055 EUR Borsa - 0
FR0010171975 Oat Tf 4% Ap55 Eur 25/04/2055 EUR Borsa NR 1
FR0010870956 Oat Tf 4% Ap60 Eur 25/04/2060 EUR Borsa NR 1
IT0005217390 Btp Tf 2,8% Mz67 Eur 01/03/2067 EUR Borsa - 1,000
XS0202407093 Eib Tf 4.625% Ot54 Gbp 12/10/2054 GBP Borsa AAA 1,000
XS0214965963 Telecom It 5.25% Ma55 Eur 17/03/2055 EUR Borsa BB+ 100,000
BE0000340498 Olo 2.15% 22gn66 22/06/2066 EUR TLX 1.99 - 0
ES00000128E2 Obligaciones 3.45% 30lg66 30/07/2066 EUR TLX 3.18 BBB+ 1,000
GB00B421JZ66 Gilti 0.5% 22mz50 22/03/2050 GBP TLX 2.23 - 0
GB00B73ZYW09 Gilti 0.25% 22mz52 22/03/2052 GBP TLX 2.23 - 0
GB00B6RNH572 Gilt 3.75% 22lg52 22/07/2052 GBP TLX 1.79 - 0
GB00B0CNHZ09 Gilti 1.25% 22nv55 22/11/2055 GBP TLX 2.25 NR 0
GB00B06YGN05 Gilt 4.25% 07dc55 07/12/2055 GBP TLX 1.74 NR 0
GB00BP9DLZ64 Gilti 0.125% 22mz58 22/03/2058 GBP TLX 2.22 - 0
GB00B54QLM75 Gilt 4% 22ge60 22/01/2060 GBP TLX 1.70 NR 0
GB00B4PTCY75 Gilti 0.375% 22mz62 22/03/2062 GBP TLX 2.20 - 0
GB00BYYMZX75 Gilt 2.5% 22lg65 22/07/2065 GBP TLX 1.67 - 0
GB00BD9MZZ71 Gilti 0.125% 22nv65 22/11/2065 GBP TLX 2.15 - 0
GB00BDX8CX86 Gilti 0.125% 22mz68 22/03/2068 GBP TLX 2.16 - 0
GB00BBJNQY21 Gilt 3.5% 22lg68 22/07/2068 GBP TLX 1.68 - 0
AT0000A1PEF7 Austria 1.5% 02nv86 02/11/2086 EUR TLX 1.83 AA+ 1,000
FR0010171975 Oat 4% 25ap55 25/04/2055 EUR TLX 1.77 NR 1
FR0010870956 Oat 4% 25ap60 25/04/2060 EUR TLX 1.77 NR 1
FR0013154028 Oat 1.75% 25mg66 25/05/2066 EUR TLX 1.91 - 1
IT0005217390 Btp 2.8% 01mz67 01/03/2067 EUR TLX 3.39 - 1,000
XS1218289103 Messico 4.0% Call 15mz15 15/03/2115 EUR TLX 4.27 BBB+ 100,000
US91086QAZ19 Messico 5.75% Call 12ot10 12/10/2110 USD TLX 5.43 BBB+ 2,000
US715638BM30 Peru' 5.625% 18nv50 18/11/2050 USD TLX 4.17 BBB+ 1,000

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