speculare con la duration

Speculare con la Duration

Eden Uboldi duration Leave a Comment

La vita dell’investitore obbligazionario ai tempi del quantitative easing non è semplice. Emittenti con rating elevato pagano cedole basse, i rendimenti nei Paesi più avanzati sono depressi un po’ ovunque e gli operatori cercano di rovistare tra i junk bond titoli che abbiano un profilo rischio/rendimento accettabile. Le obbligazioni in valuta, invece, promettono yield allettanti e cedole maggiori, ma la volatilità dei tassi di cambio, se non coperta (e comunque la copertura ha un costo) può anche mangiarsi tutto il ritorno o peggio.

La corsa al nuovo bond argentino a 100 anni, che promette un rendimento dell’8%, è solo l’ultimo dei segnali di questa fame di yield. Ricordiamo che nel secolo scorso il Paese sudamericano ha inanellato cinque default e fino a pochi anni fa era considerato un paria del mercato dei capitali. E’ inoltre notizia di questi giorni che anche la Grecia torna sul mercato – dove mancava dal 2014 – con un’offerta di bond per tre miliardi a condizioni migliori dell’ultima emissione: rendimento promesso del 4,625% rispetto al 4,9% del 2014.

Non disperiamo però. L’investitore che abbia sufficiente propensione al rischio e voglia prendere una posizione direzionale sui bond, può fare leva sulla duration per avere dei guadagni in conto capitale. Attenzione: queste operazioni hanno l’obiettivo non tanto di garantire un flusso di cedole nel tempo, quanto di ottenere plusvalenze grazie all’apprezzamento del titolo. Ricapitoliamo brevemente cosa intendiamo qui per duration: la sensibilità del prezzo dell’obbligazione al variare del rendimento. Al variare dello yield, non tutti i bondrispondono in maniera omogenea: titoli con duration più elevata mostrano variazioni di prezzo maggiori, per via delle caratteristiche (coupon, scadenze etc.) delle obbligazioni stesse. Nei due esempi che faremo, vedremo all’opera anche la convessità del prezzo dei bond.

Il primo esempio riguarda un titolo della Repubblica d’Austria – Isin AT0000A1PEF7 – con scadenza nel 2086, emesso il novembre scorso. Oggi questo titolo rende circa l’1,9%. Ce lo teniamo fino a scadenza? Be’, potremmo godere delle cedole (1,5% annuo, non granché), ma è piuttosto probabile che il capitale verrà rimborsato a qualche erede. Qui entra in gioco la duration, che per questo titolo corrisponde a 39,72. Una duration così elevata (per dare un’idea, il BTp con scadenza marzo 2024 ha una duration di 5,82) implica che piccole oscillazione dello yield provochino consistenti variazioni di prezzo. Sotto abbiamo simulato cosa accadrebbe se lo yield  aumentasse o diminuisse di 30 punti base.

Tale incremento porterebbe lo yield a 2,22% e di conseguenza farebbe scendere il prezzo a 74.75, una diminuzione dell’11,1% rispetto al prezzo di chiusura di ieri (martedì 25 luglio). Un declino del rendimento di pari intensità, invece, ha un effetto ben maggiore in positivo: prezzo a +13,2%. Perché? Effetto della convessità: il prezzo risponde in maniera più che proporzionale a una diminuzione dello yield rispetto a un suo aumento. Al contrario, la duration predice una differenza di prezzo simmetrica pari a 10 punti del nominale. Quindi la duration sottostima la differenza di prezzo in positivo e sovrastima quella in negativo.

Questo titolo, seppur emesso da pochi mesi, mostra già notevole volatilità, nonostante nel mercato non ci siano state recentemente turbolenze e gli indici di volatilità in Europa e negli Stati Uniti siano a livelli minimi.

FONTE: BORSA ITALIANA

Secondo esempio: titolo del Tesoro francese (Isin FR0013154028), un Oat con scadenza maggio 2066, cedola 1,75% e rendimento dell’1,97%. Anche qui duration elevata: 31,85. Un aumento (diminuzione) dello yield dello 0,3% porta a una riduzione (incremento) del prezzo del 9,0% (10,2%). Rispetto al caso precedente, la durationinferiore produce variazioni di prezzo più contenute.

Anche questa obbligazione, emessa nel 2015, sta avendo una vita piuttosto travagliata, quindi con possibilità di apprezzamenti (e deprezzamenti) consistenti.

FONTE: BORSA ITALIANA

Ricordiamo che i calcoli sono stati effettuati usando il clean price, ovvero senza tenere conto del rateo, essendo questo un esercizio teorico e non una simulazione d’investimento.

Di seguito la lista con tutte le obbligazioni con una duration uguale o superiore a 15.

ISIN Descrizione Scadenza Valuta Exch. YTM YTM S&P Denom.
ISIN Descrizione Scadenza Valuta Exch. YTM YTM S&P Denom.
XS1218289103 Mexico Tf 4% Mz15 Call Eur 15/03/2115 EUR Borsa 4.51 BBB+ 100,000
US822582BQ44 Shell Int Tf 4% Mg46 Call Usd 10/05/2046 USD Borsa 4.15 A+ 1,000
US87938WAW38 Telefon Emis Tf 4,895% Mz48 Call Usd 06/03/2048 USD Borsa 5.27 BBB 150,000
XS1198103456 Mexico Tf 3% Mz45 Call Eur 06/03/2045 EUR Borsa 3.42 BBB+ 100,000
XS1203860934 Bat Intl Fin Tf 2% Mz45 Call Eur 13/03/2045 EUR Borsa 2.91 BBB+ 100,000
XS1791939736 Arabia Saudita 5% 17ap49 17/04/2049 USD TLX 5.39 5.44 - 200,000
IT0003745541 Btpi-15st35 2,35% 15/09/2035 EUR Borsa 1.65 NR 1,000
XS0884635524 Eib Tf 2.75% Mz40 Eur 15/03/2040 EUR Borsa 1.40 AAA 1,000
XS1238805102 World Bank Zc Mg35 Zar 29/05/2035 ZAR Borsa 9.63 - 10,000
AT0000A0U299 Austria Tf 3,8% Ge62 Eur 26/01/2062 EUR Borsa 1.63 AA+ 1,000
AT0000A0VRQ6 Austria Tf 3,15% Gn44 Eur 20/06/2044 EUR Borsa 1.40 AA+ 1,000
AT0000A1K9F1 Austria Tf 1,5% Fb47 Eur 20/02/2047 EUR Borsa 1.51 AA+ 1,000
FR0013234333 Oat Green Bond Tf 1,75% Gn39 Eur 25/06/2039 EUR Borsa 1.39 - 1
FR0013327491 Oat???I 0.1% 25lg36 25/07/2036 EUR TLX -0.39 0.73 - 1
BE0000320292 Belgium Tf 4,25% Mz41 Eur 28/03/2041 EUR Borsa 1.49 - 0
BE0000344532 Belgium Tf 1,45% Gn37 Eur 22/06/2037 EUR Borsa 1.39 - 0
ES00000121S7 Obligaciones Tf 4,7% Lg41 Eur 30/07/2041 EUR Borsa 2.23 NR 1,000
EU000A1G0DB8 Efsf Tf 2,35% Lg44 Eur 29/07/2044 EUR Borsa 1.55 AA 1,000
EU000A1G0DJ1 Efsf Tf 1,375% Mg47 Eur 31/05/2047 EUR Borsa 1.64 AA 1,000
EU000A1G0DL7 Efsf Tf 1,7% Fb43 Eur 13/02/2043 EUR Borsa 1.58 AA 1,000
EU000A1G0DW4 Efsf Tf 1,8% Lg48 Eur 10/07/2048 EUR Borsa 1.67 AA 1,000
EU000A1U9902 Esm Tf 1,75% Ot45 Eur 20/10/2045 EUR Borsa 1.53 - 0
EU000A1U9936 Esm Tf 1,85% Dc55 Eur 01/12/2055 EUR Borsa 1.66 - 0
EU000A1U9977 Esm Tf 0,875% Lg42 Eur 18/07/2042 EUR Borsa 1.50 - 0
FI4000242870 Finland Tf 1,375% Ap47 Eur 15/04/2047 EUR Borsa 1.32 - 1,000
FI4000306758 Finland Tf 1,125% Ap34 Eur 15/04/2034 EUR Borsa 1.04 - 1,000
FR0013154028 Oat Tf 1,75% Mg66 Eur 25/05/2066 EUR Borsa 1.85 - 1
FR0013327491 Oatei Tf 0,1% Lg36 Eur 25/07/2036 EUR Borsa -0.39 - 1
GR0138014809 Ggb Fb42 Sc Eur 24/02/2042 EUR Borsa 5.29 B 1
IT0005321325 Btp Tf 2,95% St38 Eur 01/09/2038 EUR Borsa 3.31 - 1,000
PTOTEBOE0020 Portugal Tf 4,1% Fb45 Eur 15/02/2045 EUR Borsa 2.94 - 0
US91086QAZ19 Mexico Tf 5,75% Ot10 Call Usd 12/10/2110 USD Borsa 6.14 BBB+ 2,000
US91087BAB62 Mexico Tf 4,35% Ge47 Call Usd 15/01/2047 USD Borsa 5.40 BBB+ 200,000
US912810QZ49 Usa T-Bond Tf 3,125% Fb43 Usd 15/02/2043 USD Borsa 3.05 - 100
US912810RH32 Usa T-Bond Tf 3,125% Ag44 Usd 15/08/2044 USD Borsa 3.05 - 100
US912810RJ97 Usa T-Bond Tf 3% Nv44 Usd 15/11/2044 USD Borsa 3.05 - 100
XS1107247725 Eib Sustainable Tf 1,75% St45 Eur 15/09/2045 EUR Borsa 1.54 AAA 1,000
XS1505567088 Eib Tf 0,875% St47 Eur 13/09/2047 EUR Borsa 1.55 - 1,000
XS1508566558 Poland Tf 2% Ot46 Eur 25/10/2046 EUR Borsa 2.07 BBB+ 1,000
XS1641457277 Eib Green Bond Tf 1,5% Nv47 Eur 15/11/2047 EUR Borsa 1.54 AAA 1,000
XS1769041606 Novartis Fin Tf 1,7% Ag38 Call Eur 14/08/2038 EUR Borsa 1.78 AA- 100,000
EU000A1G0D05 Efsf Tf 1,45% St40 Eur 05/09/2040 EUR Borsa 1.51 AA 1,000
XS1774694597 Ifc Zc Fb38 Mxn 22/02/2038 MXN Borsa 8.65 - 100,000
FR0013257524 Oat Tf 2% Mg48 Eur 25/05/2048 EUR Borsa 1.67 - 1
FR0013324373 Sanofi Tf 1,875% Mz38 Call Eur 21/03/2038 EUR Borsa 1.89 AA 100,000
FR0013324373 Sanofi Tf 1,875% Mz38 Call Eur 21/03/2038 EUR Borsa 1.89 AA 100,000
ES00000120N0 Obligaciones Tf 4,9% Lg40 Eur 30/07/2040 EUR Borsa 2.18 NR 1,000
IE00BV8C9186 Ireland Tf 2% Fb45 Eur 18/02/2045 EUR Borsa 1.78 A+ 0
IE00BV8C9B83 Ireland Tf 1,7% Mg37 Eur 15/05/2037 EUR Borsa 1.57 A+ 0
IT0004923998 Btp Tf 4,75% St44 Eur 01/09/2044 EUR Borsa 3.55 - 1,000
XS1198103456 Messico 3.0% Call 06mz45 06/03/2045 EUR TLX 3.42 3.42 BBB+ 100,000
XS1218289103 Messico 4.0% Call 15mz15 15/03/2115 EUR TLX 4.51 4.49 BBB+ 100,000
US91086QBF46 Messico 4.6% Call 23ge46 23/01/2046 USD TLX 5.47 5.54 BBB+ 200,000
US91087BAB62 Messico 4.35% Call 15ge47 15/01/2047 USD TLX 5.40 5.39 BBB+ 200,000
US91086QAZ19 Messico 5.75% Call 12ot10 12/10/2110 USD TLX 6.14 6.11 BBB+ 2,000
US168863BP27 Cile 3.625% 30ot42 30/10/2042 USD TLX 4.08 4.10 A+ 150,000
US715638BM30 Peru' 5.625% 18nv50 18/11/2050 USD TLX 4.72 4.81 BBB+ 1,000
XS1405781854 Qatar 4.625% Call 02gn46 02/06/2046 USD TLX 4.99 4.94 AA- 200,000
XS1720700191 Ifc Zc Nv47 Mxn 21/11/2047 MXN Borsa 8.19 - 100,000
XS1753042743 Eib Tf 1,5% Ot48 Eur 16/10/2048 EUR Borsa 1.57 - 1,000
ES0000012B47 Obligaciones Tf 2,7% Ot48 Eur 31/10/2048 EUR Borsa 2.50 - 1,000
ES0000012B47 Obligaciones 2.7% 31ot48 31/10/2048 EUR TLX 2.50 2.50 - 1,000
FI4000306758 Finlandia 1.125% 15ap34 15/04/2034 EUR TLX 1.04 1.05 - 1,000
FR0013313582 Oat Tf 1,25% Mg34 Eur 25/05/2034 EUR Borsa 1.15 - 1
FR0013313582 Oat 1.25% 25mg34 25/05/2034 EUR TLX 1.15 1.15 - 1
BE0000340498 Belgium Tf 2,15% Gn66 Eur 22/06/2066 EUR Borsa 1.97 - 0
ES00000124H4 Obligaciones Tf 5,15% Ot44 Eur 31/10/2044 EUR Borsa 2.36 BBB+u 1,000
ES00000126D8 Obligaciones Tf 4% Ot64 Eur 31/10/2064 EUR Borsa 2.80 BBB+u 1,000
DE000A2GSCX1 Daimler Tf 2,125% Lg37 Eur 03/07/2037 EUR Borsa 2.27 A 1,000
IT0005321325 Btp 2.95% 01st38 01/09/2038 EUR TLX 3.31 3.31 - 1,000
GR0138015814 Ggb Tf 4,2% Ge42 Eur 30/01/2042 EUR Borsa 5.21 B- 1
FR0013284270 Engie Tf 2% St37 Call Eur 28/09/2037 EUR Borsa 2.11 A- 100,000
XS1721422902 Vodafone Group 2.875% 20nv37 20/11/2037 EUR TLX 2.91 2.90 - 100,000
NL0010721999 Netherlands Tf 2,75% Ge47 Eur 15/01/2047 EUR Borsa 1.15 - 1
US037833DG20 Apple 3.75% Call 13nv47 13/11/2047 USD TLX 4.06 4.09 AA+ 2,000
FR0010447367 Oatei Lg40 Eur 1,8 25/07/2040 EUR Borsa -0.34 NR 1
XS1612543394 Ge Company Tf 2,125% Mg37 Call Eur 17/05/2037 EUR Borsa 2.68 AA- /*- 100,000
AT0000A1XML2 Austria 2.10% 20st2117 20/09/2117 EUR TLX 1.93 1.91 AA+ 1,000
US260543CG61 Dow Chemical Tf 4,375% Nv42 Call Usd 15/11/2042 USD Borsa 4.70 BBB 2,000
AT0000A1XML2 Austria Tf 2,1% St2117 Eur 20/09/2117 EUR Borsa 1.93 AA+ 1,000
USU02320AK24 Amazon 4.250% Callable 22ag57 22/08/2057 USD TLX 4.26 4.51 AA- 2,000
US037833CD08 Apple 3.85% Call 04ag46 04/08/2046 USD TLX 4.08 4.16 AA+ 2,000
USU05526AM76 B.A.T. Capital Corp 4.54 % Call 15ag47 15/08/2047 USD TLX 4.94 5.02 BBB+ 2,000
FR0010961581 Edf 4.5% 12nv40 12/11/2040 EUR TLX 2.86 2.81 A- 50,000
USN30707AE88 Enel Finance Int 4.75% Call 25mg47 25/05/2047 USD TLX 5.02 5.17 BBB 200,000
XS1612543394 General Electric 2.125% Call 17mg37 17/05/2037 EUR TLX 2.68 2.69 AA- 100,000
US369604BF92 General Electric 4.125% Call 09ot42 09/10/2042 USD TLX 4.72 4.77 AA- 2,000
US369604BH58 General Electric 4.5% Call 11mz44 11/03/2044 USD TLX 4.73 4.78 AA- 2,000
US822582BQ44 Shell Int Fin 4% Call 10mg46 10/05/2046 USD TLX 4.15 4.21 A 1,000
XS0214965963 Telecom Italia 5.25% 17mz55 17/03/2055 EUR TLX 4.86 4.83 BB+ 100,000
US260543CG61 Dow Chemical 4.375% Call 15nv42 15/11/2042 USD TLX 4.70 4.75 BBB 2,000
XS1361554584 Bei 1.125% 15st36 15/09/2036 EUR TLX 1.31 1.30 - 1,000
XS0219724878 Bei 4% 15ot37 15/10/2037 EUR TLX 1.31 1.32 AAA 1,000
XS1500338618 Bei 0.5% 13nv37 13/11/2037 EUR TLX 1.34 1.31 - 1,000
XS0884635524 Bei 2.75% 15mz40 15/03/2040 EUR TLX 1.40 1.43 AAA 1,000
XS0752034206 Bei 3.625% 14mz42 14/03/2042 EUR TLX 1.42 1.41 AAA 1,000
XS1107247725 Bei 1.75% 15st45 15/09/2045 EUR TLX 1.54 1.53 AAA 1,000
XS0740808802 Bei 3.875% 08gn37 08/06/2037 GBP TLX 1.97 1.97 AAA 1,000
XS0096499057 Bei 5% 15ap39 15/04/2039 GBP TLX 1.97 1.95 AAA 1,000
XS0295479983 Bei 4.5% 07mz44 07/03/2044 GBP TLX 2.01 2.01 AAA 1,000
EU000A1G0AT6 Efsf 3.375% 03ap37 03/04/2037 EUR TLX 1.37 1.33 AA 1,000
EU000A1G0DB8 Efsf 2.35% 29lg44 29/07/2044 EUR TLX 1.55 1.53 AA 1,000
EU000A1G0DD4 Efsf 1.2% 17fb45 17/02/2045 EUR TLX 1.60 1.58 AA 1,000
EU000A1G0DJ1 Efsf 1.375% 31mg47 31/05/2047 EUR TLX 1.64 1.62 AA 1,000
EU000A1G0DW4 Efsf 1.8% 10lg48 10/07/2048 EUR TLX 1.67 1.65 - 1,000
EU000A1U9977 Esm 0.875% 18lg42 18/07/2042 EUR TLX 1.50 1.44 - 0
EU000A1Z6TV6 European Union 1.5% 04ot35 04/10/2035 EUR TLX 1.21 1.18 - 1,000
EU000A18YZ05 European Union 1.125% 04ap36 04/04/2036 EUR TLX 1.26 1.24 - 1,000
EU000A1G30R0 European Union 3.375% 04ap38 04/04/2038 EUR TLX 1.28 1.35 AA 1,000
XS1238805102 Ibrd Zc 29mg35 29/05/2035 ZAR TLX 9.63 9.46 - 10,000
DE0001102432 Bund Tf 1,25% Ag48 Eur 15/08/2048 EUR Borsa 1.17 - 0
DE0001102432 Bund Tf 1,25% Ag48 Eur 15/08/2048 EUR Borsa 1.17 - 0
DE0001102432 Bund 1.25% 15ag48 15/08/2048 EUR TLX 1.17 1.16 - 0
DE0001135432 Bund Lg42 Eur 3,25 04/07/2042 EUR Borsa 1.02 NR 0
DE0001135481 Bund Lg44 Eur 2,5 04/07/2044 EUR Borsa 1.09 - 0
DE0001135325 Bund Lug39 Eur 4,25 04/07/2039 EUR Borsa 0.94 NR 0
IT0005083057 Btp Tf 3,25% St46 Eur 01/09/2046 EUR Borsa 3.43 - 1,000
US912810QE10 Usa T-Bond Tf 4,625% Fb40 Usd 15/02/2040 USD Borsa 3.01 - 100
US912810QK79 Usa T-Bond Tf 3,875% Ag40 Usd 15/08/2040 USD Borsa 3.02 - 100
US912810QL52 Usa T-Bond Tf 4,25% Nv40 Usd 15/11/2040 USD Borsa 3.02 - 100
US912810QN19 Usa T-Bond Tf 4,75% Fb41 Usd 15/02/2041 USD Borsa 3.02 - 100
US912810RB61 Usa T-Bond Tf 2,875% Mg43 Usd 15/05/2043 USD Borsa 3.05 - 100
US91086QBB32 Mexico Tf 4,75% Mz44 Call Usd 08/03/2044 USD Borsa 5.47 BBB+ 2,000
US91086QBF46 Mexico Tf 4,6% Ge46 Call Usd 23/01/2046 USD Borsa 5.47 BBB+ 200,000
US912810RC45 Usa T-Bond Tf 3,625% Ag43 Usd 15/08/2043 USD Borsa 3.05 - 100
US912810RG58 Usa T-Bond Tf 3,375% Mg44 Usd 15/05/2044 USD Borsa 3.05 - 100
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